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如何對科技型壽險公司合理估值

時間:2019/10/23     來源:中國銀行保險報網     作者:馬振濤 趙翀

  壽險公司與一般企業經營相比有自己的獨特之處,其實現盈利是一個長期過程,通常需要5-8年時間。傳統企業價值評估方法很難正確判斷壽險公司的企業價值,已有保險估值研究基本形成了較為成熟的方法,尤其針對傳統上市險企的分析相當豐富。但在科技賦能趨勢下,如何對融入了科技基因的保險公司進行合理估值,是一個行業難題。

  傳統壽險公司估值有哪些影響因素

  壽險公司的價值創造通常由業務增長、剩余邊際和經營偏差三部分構成,最終利潤主要源于“三差”:即被保險人實際死亡率與預定死亡率不同產生的死差、附加費用支出與預定費用不同產生的費差以及直接與投資收益相關的利差。基于不同盈利模式,壽險行業衍生出負債驅動資產、資產驅動負債和資產負債共同驅動三種典型模式。三種模式是中性存在的,并無好壞之分,壽險公司在不同階段偏向不同模式無可厚非,其所對應的保險估值方式方法也并非一成不變。

  就單個壽險公司而言,其價值評估體系構成從簡單到復雜,一般包括新業務價值(NBV)、有效業務價值和內含價值三個評判標準。

  新業務價值是新業務在未來產生的可分配利潤價值;有效業務價值是所有有效業務未來產生的可分配利潤的現值;內含價值為有效業務價值與調整后凈資產之和,評估價值則是建立在這三個評價標準基礎之上的整體評價。

  參考天風證券的研究報告,從宏觀層面影響因素看,行業發展空間決定保險股估值長期趨勢,這主要受經濟發展水平(GDP)和人口結構影響;長端利率趨勢對于保險股估值有正向影響,但影響程度會隨保障險占比提升而減弱,且影響力量會在估值低位時“鈍化”。具體到某個公司層面,國內外經驗表明,新業務價值的長期復合增速更為重要,壽險公司的核心能力一定是獲取高價值保單的能力。

  大部分未上市壽險公司在估值時,會借用上市公司的估值方式,但在加入保險科技因素后,如何進行估值評價,目前尚處于探索階段。

  科技賦能如何影響保險公司估值

  事實上,在保險科技概念流行之前,互聯網保險是最接近保險科技的概念。四家專屬互聯網保險公司成立及經歷的包括估值上市在內的一系列實踐探索,形成了可供借鑒的經驗。互聯網保險公司盡管不能代表最尖端的保險科技應用,但相對而言科技基因更多,一定程度上能夠揭示科技賦能對保險公司估值的影響。

  互聯網保險公司的估值,既要照顧保險業務特有性質和發展趨勢,也要考慮互聯網渠道下用戶數量和價值影響。由于互聯網保險公司保險業務多依賴于互聯網渠道,一些新的科技運用也基本以互聯網為載體,因此,保險業務和保險科技業務是構成估值的兩部分內容。

  互聯網保險業務價值評估,要考慮客戶數、轉化率等表層指標,更要關注新業務價值、內含價值等核心指標。互聯網保險近年來的發展過程中出現的“賠本賺吆喝”現象,主要原因在于,這些險企把一般性互聯網公司評價指標和運作方式,如不計成本跑馬圈地、廣撒網追流量等方式完全嵌入到互聯網保險中,一些不清楚保險公司運作的投資者盲目追捧,起到了推波助瀾的作用,出現業務虧損持續擴大、估值泡沫破裂等問題。

  對于呼聲越來越高、資本熱度不減的保險科技領域,在未來估值時應規避互聯網保險估值出現的誤區。目前,市場對保險科技的估值,對標對象往往不是保險公司,而是一些金融科技公司,采用業內比較常見的可比公司估值法,即通過將保險科技業務相關業務參數與大型上市或非上市金融科技公司比較,以可比公司估值得出保險科技業務估值水平,這有一定的合理性,尤其在缺乏對標公司的前提下,這種方式容易得出結果。但是,這種估值方式通常適用于開辟有獨立保險科技應用的保險公司或僅專注于保險科技、金融科技的第三方平臺,并不適用所有科技賦能的險企。

  在既有估值模型基礎上,在進行科技賦能保險評估時,如何更合理地進行估值參數選擇,如何更精準地對未來業務發展趨勢進行研判,都有待進一步研究。

  科技賦能下的保險公司估值管理建議

  科技投入一方面需要大量成本投入,另一方面未來也面臨極大不確定性。盡管未來保險公司要做大價值估值離不開科技賦能,但并不意味著要把公司主要精力全放在科技應用上,而是要高度關注保險科技趨勢,通過借力第三方科技公司開展戰略合作或直接股權收購等方式來實現科技賦能,提高數據的轉化、變現能力,提升公司運營效率,實現更高效的利潤產出。

  保險公司估值管理,根本還是回歸到苦練內功、提升價值上。通過對既有公司市場估值的分析,公司價值包含公司行業地位、綜合競爭力、影響力、盈利能力、成長性等綜合因素,代表股東在公司中的綜合利益。做大規模一定程度上是必要基礎,注重新業務價值、內含價值指標是內在要求,控制綜合成本率是做大規模的重要前提,科技賦能應當著眼于在實現這些目標上有所作為。

  從壽險公司日常經營的角度看,近期還是要集中精力做好新業務工作,明確新業務是公司利潤、價值的核心來源的理念,確保有效的資本用于支持業務發展上;長期看,則要利用科技賦能,做好“預期管理”,借助科技賦能在保險業務鏈條尚的應用,加強對品質、效率、投資能力的管理,在實現產品設計中預期利潤、價值的基礎上,通過精細化與經營實現超額利潤與價值。

【新疆保險網聲明】本文僅代表作者本人觀點,僅供讀者參考,產生風險自擔,并請自行承擔全部責任。
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